申万宏源发布研报称，2024年设备更新和消费品以旧换新B端C端齐头并进，且重心在于向绿色节能、数字智能方向升级，是设备“从有到好”的换代，是生产力中劳动资料的升级，是高质量发展下形成新质生产力的重要一环。同时，当下经济也处于复苏阶段，设备自然更新换代(如铁路等)以及国产替代等也有需求，政策和经济基本面有望形成共振，相关行业盈利有望进一步回暖。

申万宏源主要观点如下：

事件：(1)2023年12月中央经济工作会议提出“要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新”。(2)习近平总书记2024年2月23日下午主持召开中央财经委员会第四次会议并发表重要讲话，强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新。(3)国务院总理李强3月1日主持召开国务院常务会议，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。(4)2024年3月6日，在十四届全国人大二次会议经济主题记者会上，国家发改委主任郑栅洁表示，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》重点将实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升“四大行动”。以设备更新为例，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。

历史上一共经历过2次比较明确的由政策驱动的设备以旧换新，分别在2009年和2022年。本轮设备改造和消费品以旧换新相比于以往不同之处在于：涉及行业领域广(多行业、多产业链均有涉及)、触及终端广(B端和C端均有)、换新方向不是单纯以旧换新，而是更多强调“从有到好”向绿色智能的升级。

(1)2009年家电和汽车以旧换新：C端财政补贴为主，伴随汽车/家电下乡政策，效果显著。2009年海外金融危机过后，内外需不足，中央迅速在基建领域出台了“四万亿”的刺激政策，同时面向消费领域出台家电和汽车以旧换新的刺激政策。本轮以旧换新叠加当时家电/汽车下乡政策双管齐下，效果显著，行业基本面触底回升：据中国政府网显示，截至2010年5月31日，试点省市共销售五类新家电1409.3万台，销售额达539.8亿元。上海市五类家电销售总量同比增长30%，其中家电以旧换新销售量占五类家电销售总量的60%。另外，据发改委显示，2010年汽车和家电“以旧换新”政策效果显著，共拉动消费1700多亿元。A股家电和汽车归母净利润增速均于2009年见底回升，当年分别取得49%和159%的高增长。

(2)2022年设备改造更新：B端财税金融政策支持，主要涉及设备升级，但受限于经济基本面约束，效果有限。2022年刚处于新冠疫情冲击的修复期，为促进工业生产经济迅速恢复，商务部等13部门发布关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知，随后2022年9月13日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，2022年9月28日，央行设立设备更新改造专项再贷款，主要支持教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域设备购置与更新改造。本轮设备改造更新更多聚焦在对B端的财税金融政策支持，制造业整体贷款需求有所回暖，细分领域固定资产投资完成额增速高位上行，但由于经济基本面约束以及B端刺激，整体效果有限。

方案提到要实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，大力促进先进设备生产应用，推动先进产能比重持续提升。方案提到，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上；重点行业主要用能设备能效基本达到节能水平，环保绩效达到A级水平的产能比例大幅提升，规模以上工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别超过90%、75%(将这两项指标与十四五规划目标进行对比发现，本次方案相较于十四五规划对于数字和智能有了更高要求——该行曾在报告中指出，到2025年，两者分别要达到85%和68%)，报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，废旧家电回收量较2023年增长30%(相关行业十四五规划强调要大力发展和规范二手电子商务同时鼓励开展二手车出口业务，但规划中未明确量化指标。

根据乘联会数据，2023年全国汽车报废量达756万辆，如果按照报改口径并结合政策目标计算：预计到2027年报废量将达1512万辆，年均复合增速19%。二手车交易方面，同样根据乘联会数据，2023年全国二手车交易量1841万辆，若按照到2027年二手交易量较2023年增长45%计算，将达2669万辆)，再生材料在资源供给中的占比进一步提升(以“十四五”循环经济发展规划来看，到 2025 年，主要资源产出率比 2020 年提高约 20%，单位 GDP 能源消耗、用水量比 2020 年分别降低 13.5%、16%左右，大宗固废综合利用率达到 60%，建筑垃圾综合利用率达到 60%，废纸利用量达到 6000 万吨，废钢利用量达到 3.2 亿吨，再生有色金属产量达到 2000 万吨，其中再生铜、再生铝和再生铅产量分别达到 400 万吨、1150 万吨、290 万吨，资源循环利用产业产值达到 5 万亿元。后续将继续对方案实施细节及配套措施保持跟踪。

本轮政策主要涉及四大类投资机会：

(1)设备/消费品制造商：【设备】本次设备更新重点将聚焦工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等7个领域，着重在重点行业设备、建筑和市政基建设备、交通运输设备、老旧农机、教育医疗设备更新改造发力。另外，结合《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平(2024 年版)》来看，2024版扩大了用能产品设备覆盖范围，新增工业锅炉、数据中心、服务器、充电桩、通信基站、光伏组件、环保设备及各类家电等二十余种设备。所以，以上相关行业设备以及设备的上游——机械中的工业母机将得到直接受益。【消费品】消费品聚焦汽车、家电(鼓励向节能和绿色换购升级)、家居(旧房装修、厨卫改造、适老化改造及智能家居等新消费)等耐用消费品。据发改委主任郑栅洁介绍，以设备更新为例，去年，中国工业、农业等重点领域设备投资规模约4.9万亿元，随着高质量发展深入推进，设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模5万亿元以上的巨大市场。再看耐用消费品，去年底中国民用汽车保有量达到3.36亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，汽车、家电更新换代也能创造万亿规模的市场空间。

(2)物流服务商及新模式：干散货航运/多式联运/第三方物流/低空经济/无人驾驶等。2024年2月23日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第四次会议强调，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等结合的物流新模式。

(3)后市场(售后及回收利用)和(4)平台经济(二手商品交易流通环节)：《方案》专门实施回收循环利用行动，主要集中在四个领域：(1)废旧产品设备回收网络；(2)二手商品流通交易；(3)再制造和梯次利用；(4)资源高水平再生利用。主要涉及到A股资源回收利用企业、二手商品交易平台(如2009年的国美和苏宁作为家电连锁销售商受益)、金属再加工等企业。