华龙证券股份有限公司孙伯文近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《2024年半年报点评报告：盈利能力与研发能力表现优异，推动公司持续健康发展》，本报告对锦波生物给出买入评级，当前股价为171.2元。

锦波生物(832982)

事件：

公司2024年8月22日发布2024年半年度报告。报告表明，公司营业收入为6.03亿元，同比增长90.59%；归属于上市公司股东的净利润为3.09亿元，同比增长182.88%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润3.04亿元，同比增长193.34%；基本每股收益为3.5元，同比增长182.26%。公司目前总股本为88,511,800股，公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元(含税)。本次权益分派共预计派发现金红利0.89亿元。

观点：

公司盈利能力持续增强，医疗器械业务助推公司发展。2024年H1公司毛利率为91.58%，同比增长2.43pct。医疗器械、功能性护肤品、原料及其他、其他业务毛利率分别为94.43%/64.76%/83.03%/29.52%，同比变化分别为+1.7pct/+0.72pct/+18.32pct/+28.91pct。作为公司的主要产品，医疗器械毛利率进一步上涨的同时，营业收入也同步增长，2024年H1公司医疗器械的营业收入为5.31亿元，同比增长91.84%。公司医疗器械受到市场广泛认可，其营业收入与毛利率同步增长有助于公司增强自身盈利能力。

科研实力雄厚，增强公司核心竞争力。公司以“创新驱动人类美好人生”为愿景，专注于功能蛋白的开发与创新，始终致力于两大核心领域：人体结构性材料及重大传染病防治。2024年上半年，公司共获得发明专利授权13项，其中取得国际发明专利授权2项；完成人体胶原蛋白原子结构解析2项(8YUK、8YV3)；共取得了4个第二类医疗器械注册证，分别为医用重组胶原蛋白修护液、医用复合重组胶原蛋白凝胶、医用复合重组胶原蛋白溶液和医用重组胶原蛋白凝胶。

终端产品应用场景多样，已建立起从原料到产品与销售的全方面产业链。公司凭借自身研发与创新能力，生产功能蛋白新材料，自主研发出一系列自有产品，构建自身品牌。公司目前产品主要有重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品，主要应用于医疗美容、皮肤科、妇科、外科等不同场景。公司作为国家级“专精特新”小巨人企业，始终坚持完善其自有产业链，2023年已被授予山西省重点产业链合成生物产业链“链主”企业称号。

盈利预测及投资评级：我们预计，公司2024-2026年收入为14.75/20.65/25.81亿元。归母净利润为6.52/9.72/12.17亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为23.3/15.7/12.5倍。参考可比公司华熙生物、诺唯赞、百普赛斯、巨子生物，我们看好公司主业的稳健增长和持续投入创新产品研发，首次覆盖给予“买入”评级。核心假设：(1)医疗器械业务：医疗器械是公司收入占比最大的业务。“注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液”的获批进一步提高了公司的行业竞争力，将加速产品的市场渗透率，我们预计2024-2026年医疗器械业务营业收入分别为13.24亿元、18.78亿元、23.63亿元，同比增速分别为94.75%/41.84%/25.83%。2024-2026年医疗器械业务成本分别为1.32亿元、1.70亿元、2.20亿元。预计2024-2026年医疗器械业务毛利率分别为90.01%/90.93%/90.67%。(2)功能性护肤品业务：公司通过打造自有品牌，功能性护肤品业务发展增速快。公司定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，我们预计2024-2026年功能性护肤品业务营业收入分别为1.12亿元、1.40亿元、1.65亿元，同比增速分别为47.88%/24.98%/17.57%。2024-2026年功能性护肤品业务成本分别为0.61亿元、0.67亿元、0.77亿元，预计2024-2026年功能性护肤品业务毛利率分别为45.31%/52.19%/53.32%。(3)原料及其他业务：公司持续研发并拥有高级结构的功能蛋白生物材料。我们预计2024-2026年原料及其他业务营业收入分别为0.38亿元、0.46亿元、0.52亿元，同比增速分别为57.15%/20.13%/13.91%。2024-2026年原料及其他业务成本分别为0.10亿元、0.10亿元、0.12亿元，预计2024-2026年原料及其他业务毛利率分别为74.42%/77.59%/76.92%。

风险提示：1)新技术发展不及预期。2)行业竞争加剧。3)新产品研发上线及表现不及预期。4)政策及监管环境趋严。5)受宏观环境影响，医美消费不及预期。

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