在沪市主板IPO排队逾两年后，位于江苏省江阴市的“外资企业”——技源集团股份有限公司（下称“技源集团”）于4月3日迎来上市审议“关键战”。

　　根据上交所官网披露的受理信息，这家主营膳食营养补充剂的企业，现已发展成为全球HMB（β-羟基-β-甲基丁酸）原料最大供应商和高品质氨糖、制剂等产品核心供应商。

　　然而，其招股书披露的理财、募资操作矛盾等事项，使得公司的IPO举动备受质疑。《华夏时报》记者3月28日向技源集团发送采访函，之后又联系其信披电话，接电工作人员表示会查收邮件。截至发稿，记者未收到回复。

　　股权集中隐患

　　招股书显示，技源集团实际控股股东为技源(香港)有限公司(下称“技源香港”)，目前持有股份78.76%。而TSI Group和TSI Holdings分别持有技源香港90.91%和9.09%股权。同时，截至招股说明书签署日，周京石、龙玲夫妇两人持有TSI Group 58.91%股权、TSI Holdings 62.82%股权。此外，龙玲还持有技源咨询83.33%合伙份额，并担任执行事务合伙人，技源咨询持有公司5.71%股份。也就是说，周京石、龙玲夫妇通过技源香港和技源咨询合计拥有84.47%表决权。

　　如果顺利过会，技源集团将在沪市主板上市。

　　2022年至2024年，技源集团的营业收入分别为94,724.39万元、89,189.42万元和100,185.74万元，扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润分别为14,304.19万元、15,336.70万元和17,060.53万元，经营业绩良好，整体呈现稳定增长趋势。

　　“即使技源集团顺利过会登陆沪市主板，但其股权过度集中的问题仍需引起足够重视。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅对《华夏时报》记者表示，股权过度集中可能导致决策过程缺乏多元化视角和充分讨论，使得公司战略方向和经营决策容易受到个别股东意志的影响，进而可能损害其他股东的利益。其次，高度集中的股权结构可能削弱公司治理的制衡机制，降低内部监督的有效性，增加管理层滥用职权或进行不当关联交易的风险。在资本市场中，这种股权结构可能降低股票的流动性和市场价值，增加公司的融资成本。

　　融资补充流动资金必要性

　　此次冲击上市，技源集团拟募资6.03亿元，其中拟以1.5亿元募资补充流动资金。2.06亿元将用于技源集团营养健康原料生产基地建设项目，1.47亿元用于启东技源营养健康食品生产线扩建项目，9913.75万元用于启东技源技术创新中心项目。

　　然而，从公司斥巨资购买理财产品来看，技源集团“账上不缺钱”。在没有借款压力、货币资金充足且还有巨额资金购买银行理财产品的背景下，为什么仍需募资高达1.5亿元资金用于补充流动性资金？

　　具体而言，招股书显示，技源集团2022至2024年的货币资金余额分别为1.96亿、1.39亿和1.72亿元，同时，在2022年至2024年间，技源集团分别购买银行理财产品金额达到0.18亿元、1.27亿元、1.7亿元，占各期末流动资产的比例分别为3.15%、19.86%和22.35%。

　　此外，技源集团负债也呈现出逐年下降态势。招股书显示，技源集团在2022年至2024年度流动负债逐年下降，分别为2.81亿元、2.03亿元、1.94亿元。其中，短期借款更是从2022年度的9800万元下降至2024年度的2000万元。

　　大客户依赖严重

　　招股书显示，技源集团系雅培集团HMB营养原料产品的首选供应商，雅培集团是公司HMB业务的主要客户之一。2022年到2024年，公司向雅培集团的销售收入占主营业务收入的比例分别为23.44%、17.38%和19.44%，占公司HMB业务收入的比例分别为69.26%、64.69%和66.19%。

　　2022年和2024年，雅培集团均为技源集团的第一大客户，2023年则为公司第二大客户。鉴于如此依赖雅培集团等大客户，上交所在首轮询问中曾要求技源集团说明已采取的减少大客户依赖的有效措施。

　　此外，技源集团与雅培集团的合作虽通过长期协议稳固了HMB业务的核心收入来源，但潜在风险值得关注。

　　一方面，雅培集团的需求波动直接影响公司业绩。为稳固双方之间的业务合作关系，技源集团与雅培集团签署了长期供货协议。根据供货协议，雅培集团承诺就其HMB原料产品需求优先全额向公司采购。其协议中“非许可买方清单”条款虽强化合作排他性，却可能限制公司开发其他潜在客户，尤其在竞争激烈的营养原料市场。

　　另一方面，雅培凭借先发优势持续扩张HMB业务，短期内公司对其依赖恐难降低，若未来雅培因战略调整或市场变化减少采购，或公司未能通过技术迭代满足其升级需求，收入结构将承受重大冲击。

　　国内膳食营养补充剂知名企业汤臣倍健也曾是技源集团的大客户，技源集团主要向其销售氨糖、硫酸软骨素。不过，2023年和2024年，汤臣倍健在技源集团前五大客户中消失。