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美元美债随特朗普关税政策反复寻底,信用崩塌下美元资产正失去吸引力

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2025-07-31 【 字体:

美债是支撑美国政府和经济的重要根基,其重要性在上周已经显露。

彼时,美国国债遭遇大幅抛售——不少市场人士就预判,此次美股无法做到的事情,美债市场也许能做到,即美债收益率的大幅持续攀升会令特朗普政府在对等关税政策上“眨眼”。情况也果然如此。

美国关税政策反复修改。14日的亚太交易时段,美元指数和美债终于短期筑底。美元指数稳定在99.7附近,但离4月11日(上周五)创下的三年最低位不远。10年期美债收益率也仍在4.47%的上周高位附近。

虽然美元指数和美债走势暂时稳定且试图寻底,但市场人士强调,此次导致美债和美元指数下跌的原因更加结构性、系统性,因此投资者对美元资产的信心恐难随着特朗普此次政策让步而恢复。

(图源:新华社)

特朗普“眨眼”,美元、美债寻底

上周五,衡量美元对六种主要货币的美元指数跌破100关口,为2023年7月以来首次,且创下3年以来最低水平。

周一亚太交易时段,美元指数开始在99.7附近筑底,但仍接近三年低点。美元对瑞士法郎汇率小幅上涨0.34%,上周五曾跌至十年低点,创下两年多来最糟糕的一周;欧元对美元汇率下跌0.13%,至1.1344美元,上周飙升3.6%,上周五创下三年新高,因投资者在美元信心危机后涌向欧元。

荷兰国际(IG)的市场分析师萨卡姆尔(Tony Sycamore)称:“在这个时间点上,特朗普关税政策被市场随意、严厉和沉重地计价了,关于关税的各种措施造成了很大的不确定性。眼下,那些风暴云,它们还在盘旋,并未离开。”他称,投资者对持有美元资产日益担忧,导致一些人抛售美元头寸,将资金转移到包括欧洲在内的市场,从而提振了欧元。他预计,到7月底、8月初,欧元对美元汇率可能会达到1.20美元。

其他货币中,日元对美元昨日亚太交易时段的汇率下跌0.2%,至143.79,英镑对美元汇率则下跌0.33%,至1.3084。澳元上涨0.15%,至0.63035美元,延续了上周逾4%的涨幅。新西兰元对美元也继续上涨0.33%,至0.5843。

上周与美元同样遭遇大幅抛售的还有美国国债。上周五,美国国债第五天下跌,10年期美债收益率上涨6.86个基点报4.4876%,当周累计飙升近50个基点,创2001年以来最大单周涨幅;30年期美债收益率涨0.72个基点报4.8723%,当周累计上涨超46个基点,创下1982年以来最大单周涨幅。

昨日亚太交易时段,10年期美债收益率为4.47%,虽然总算稳定,但仍几乎没有复苏的迹象。华尔街资深人士、Yardeni Research总裁亚德尼(Edward Yardeni)表示,上周,美国国债收益率的不祥飙升即将给金融市场带来多米诺骨牌效应,特朗普屈服了。“如果他不关注美股,现在我们知道他确实关注美债市场。”

在不少业内人士看来,特朗普关税政策的多变和难以捉摸,给全球的美债投资者带来了他们不愿容忍,且本不需承担的高度不确定性。因此,其中一些投资者变成了“债券义勇军”,转而要求美债提供更高的收益率,以补偿他们在通常无风险、高流动性的美国国债市场上目前不得不承担的更高风险。而作为抵押贷款和企业贷款成本基准的10年期美债收益率如此猛烈、快速地飙升,会推高整体借贷成本,进而对美国经济造成新一轮打击,令美债作为全球“避风港”的地位受到质疑。

“这太可怕了,我们不得不重新定义全球无风险利率。”瑞银集团的首席策略师巴瓦贾(Bhanu Baweja)称:“如果把波动性计入全球无风险利率,那将颠覆所有市场。”

还值得一提的是,自2024年9月以来,美债收益率始终在上涨。彼时,尽管有迹象表明美国的通货膨胀可能比市场预想的更具粘性,但美联储仍选择降息50个基点。随后,美联储在去年12月再度降息25个基点。然而,在美联储连续降息后,美债收益率非但没有下降反而飙升,表明投资者对货币政策前景的进一步担忧。

更重要的是,美债市场面临一些系统性、结构性不利因素。税务咨询公司RSM的首席经济学家布鲁苏拉斯(Joseph Brusuelas)称:“当前美元资产,尤其是美债市场受到冲击的根源在于,随着特朗普关税政策的突然转变,投资者对美国政策信心丧失,反映到了对美国金融市场的行为中。这导致市场中杠杆交易平仓,投资机构纷纷离场观望。”

此外,美国不稳定的财政状况同样加剧了投资者的焦虑。根据美国国会预算办公室(Congressional Budget Office)的预测,美国今年的预算赤字将超过2万亿美元。同时,越来越多华尔街投行人士和经济学家下调了美国经济增长预期,同时提高了通胀预测。“这种情况绝非儿戏。当上述情况同时袭来时,美国的财务压力将大幅增加。在情况得到缓解前,我们不得不假设美债市场会遭遇更多动荡。”布鲁苏拉斯称。

美元资产吸引力恐难恢复

虽然短期稳定寻底,但此次对美国资产抛售范围更广,波动性也比典型的回调更大,即使传统被视为避险资产的美债、美元也无法幸免。这加剧了分析师的担忧,即特朗普政府激进且不断变化的贸易政策,作为压倒骆驼的最后一根稻草,可能点燃了全球对美元资产信心崩塌的引线。

德意志银行的外汇研究全球主管萨瓦罗斯(George Saravelos)对第一财经记者直言:“显然,全球投资者正在重新评估美元作为全球储备货币的结构性吸引力,并正在经历一个快速去美元化的过程,上周美元和美债市场同步且持续大跌更明显反映出这一点。” 他补充称,“我们认为去美元化的进程肯定还有很长的路要走,但我们对这一进程的进展以及全球金融架构的最终新平衡,持非常开放的态度”。

瑞士百达财富管理的宏观经济研究主管杜泽飞(Frederik Ducrozet)也告诉第一财经,特朗普政府迅速且激进地推行关税政策,这一行为正在撼动美元在全球金融体系中的地位。

他称,这一激进的关税政策,与特朗普的“海湖庄园协议”的内容一致。该协议提出,将关税作为重塑全球贸易和金融体系的更广泛努力的关键一环,试图通过将关税和安全保证作为与贸易伙伴谈判的筹码,来解决美元高估以及美国贸易和财政双赤字问题。该协议旨在维持美元储备货币地位的同时推动美元贬值,并提出包括货币干预、延长国债久期的债务互换等解决方案。

“协议相当于对非美国持有的美国国债征收所谓的用户费,以及提出对美国金融资产实施外国预扣税的想法,这引发市场对美国国债作为传统安全资产地位提出质疑:在加征商品关税之后,资本关税会是下一步吗?”他称,“我们认为,无论在理论还是实践层面,这一协议提倡的做法均存在谬误。最激进的部分将通过三个方面挑战美国金融的稳定性:破坏美国国债稳定性、削弱美联储的独立性、最终动摇美元的储备货币地位。”

他认为,尽管该协议全面实施的可能性极低,但并不能排除其中部分条款进入政策讨论阶段,包括针对外国持有美国国债的利息支付征收少量费用。此类费率可能仅适用于新发国债,且因国家而异,在市场动荡期间大概率不会推行。即便如此,该政策仍将对美国债券市场及整体金融稳定构成重大风险。

BCA Research的策略师帕皮克(Marco Papic)也表示:“从特朗普上任以来的市场走势,从近期发生的一切,我们得到的最大投资启示是,全球正出现势不可挡、针对美国资产的投资大轮替。很明显,对等关税的推出,令情况变得很糟糕——美债收益率居高不下,美元下跌。但这种全球资金撤出美国资产的趋势早已开始,美国资产俨然已被视为泡沫资产——所有的美国资产。”

桥水基金(Bridgewater)创始人达利欧(Ray Dalio)当地时间13日也警示,他担心目前的全球货币体系将崩溃。美债市场动荡的后果,可能比1971年尼克松总统取消金本位制和2008年金融危机对全球货币体系造成更严重的冲击。

他同时担心特朗普的关税和经济政策造成的动荡,将威胁到全球经济,并担心美国不断增长的债务正在促成一种新的单边世界秩序。“特朗普关税政策的目标有可以理解的一部分,但该政策的实施方式非常具有破坏性,造成了全球冲突。我们正从多边主义转变为一种存在巨大冲突的单边世界秩序。”他建议,“美国国会应将联邦赤字降至国内生产总值的3%,如果不这样做,美国将在面临其他问题的同时,面临美债供需问题,结果将比正常的经济衰退更糟糕。”

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后歆桐

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